利率預覽：美國 CPI 數據令市場鬆了一口氣

美國核心 CPI 數據環比增長 0.3%，按年率計算，這一數字對鮑威爾來說仍然過高。然而，市場對此感到寬慰，導致美國利率走低。歐元利率仍在考慮 12 月降息 50 個基點的可能性，目前估計為 20%。根據 OIS 利差，德國國債掉期利差可能穩定在當前水平附近。

美國 CPI 數據略有緩解，但仍然過高

市場顯然擔心美國 CPI 數據可能更糟，這從普遍共識結果（儘管與傳聞數據略有不同）後收益率下降可以看出。

儘管如此，3.3% 的同比核心 CPI 仍是一個持續討論的焦點，因為它仍然過高。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在上週的新聞發布會上提到了這一點。儘管如此，曲線前端走低，因為市場認為美聯儲在必要時有更多降息空間。

由於特朗普引發的利率回升，我們想對美國國債稍微看漲，這現在非常重要。但我們首先需要一個催化劑。昨天的數據讓人鬆了一口氣，因為情況可能會更糟。從歷史上看，我們從未見過降息週期中 10 年期國債收益率在第一次降息後持續上升的情況。預計會有所增加，但不會像我們現在看到的那樣持續上漲。我們了解這背後的原因，但感覺收益率可能會回落一段時間。

前端尤其有價值。我們很難理解為什麼它會持續走高，除非市場在 2026 年加息。當然這並非不可能。但現在打消這個念頭還為時過早。

歐元利率正在關注美國和歐洲央行發言人的方向

歐元利率當天略有變化，但美國 CPI 數據普遍令人鬆了一口氣。由於歐元區宏觀數據很少，而且特朗普相關風險暫時退居幕後，我們預計與美國利率的相關性將保持強勁。

也許歐洲央行發言人可以通過分享近期降息 50 個基點的可能性來提供一些指導。目前，市場認為 12 月降息 50 個基點的可能性為 20%，考慮到不斷上升的增長風險，這個可能性似乎是合理的。話雖如此，需要更多經濟疲軟跡象來推動這一概率上升。

德國國債與掉期利差仍處於不穩定狀態

週三，德國國債相對於掉期再次表現不佳。10 年期收益率升至比掉期高出 4 個基點，但從上週短暫達到的 5 個基點水平回落。上週，我們提出，基於歷史水平與 OIS 相比，可能會出現一定程度的穩定。我們現在基本回到了量化寬鬆之前的水平，即 2014 年比 OIS 高出約 20 個基點（根據 ESTR 調整後），而最近幾天的峰值為 17.5 個基點。然而，必須強調的是，總體而言，我們認為德國國債再次跑贏掉期的理由不多。

市場必須權衡的一個問題是德國新政府將如何處理債務剎車問題，目前有充分理由增加支出以解決德國的投資積壓和結構性問題。最終，德國很可能是能夠負擔得起此類支出的國家之一。穩定在當前水平附近似乎是可能的，但就市場情緒和其他影響德國國債利差的結構性和週期性因素而言，與掉期相比，表現不佳的風險似乎比表現優異的風險更為明顯。

10 年期德國國債與 OIS 的利差回到量化寬鬆之前的水平

來源：Refinitiv、ING

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