利率下降趨勢持續 - 丹斯克銀行

8 月和 9 月利率大幅下降，10 月利率隨之上升，尤其是美國利率大幅上升。 10 年期美國公債殖利率在過去一個月上漲近0.5 個百分點，其驅動因素包括：美國經濟的關鍵指標顯示出新的強勁勢頭，同時，由於共和黨在11 月5 日的選舉中大獲全勝的預期日益增加，長期利率的期限溢價也隨之上升。在歐元區，利率波動較為溫和，導致與美國的脫鉤明顯。

預測修正：歐洲央行利率將更快、更低地降息

在歐元區，歐洲央行實現了今年第三次降息 25 個基點，存款利率降至 3.25% 的新水準。然而，值得注意的是，該地區的經濟動態前景明顯更為悲觀。活動指標在下半年顯示出明顯的疲軟，通膨動態繼續朝著正確的方向發展。這為擔心通膨最終可能低於 2% 目標的風險提供了更大的靈活性。歐洲央行內部的鷹派仍然可以依賴高服務通膨、該地區的低失業率以及南歐的經濟實力。但很明顯，這些論點最近已經失去了一些影響力。最明顯的例子是，關於在即將於 12 月舉行的會議上不僅要降息 25 個基點，還要降息 50 個基點的辯論越來越公開。如果發生這種情況，我們認為，這將是一個明確的信號，表明歐洲央行打算進行更多這樣的降息，並將明年的政策利率水平目標設定為比之前假設的低得多。隨著歐洲央行訊號最近的變化，我們已大幅下調了對政策利率的預測。我們現在看到，直到 2025 年 9 月，每次會議都會降息 25 個基點，但降息速度可能會加快。因此，我們對歐洲央行關鍵存款利率的預期從先前的 2.0% 變為 1.5%。較低的終端利率不應被視為對成長前景持更負面看法的反映，而應被視為歐洲央行成員將關注點從通膨轉向成長問題，這增加了貨幣政策進入適度寬鬆領域的可能性。

美國利率下跌幅度過大

在美國，整個 10 月利率的大幅上升受到多種因素的推動，尤其是本月初強勁的美國就業報告，該報告顯示，就業崗位創造了約 25 萬個，這導致利率大幅上升。市場強烈反應應在聯準會 9 月「大幅降息」50 個基點後，採取相當激進的利率下調策略的背景下看待。貨幣政策迅速正常化的論點主要集中在自 6 月以來勞動市場疲軟的跡像上，因此強勁的就業數據對利率市場產生了特別嚴重的影響。除了市場對美國經濟和貨幣政策預期的轉變外，10 月殖利率曲線長端的期限溢價也出現了相當顯著的成長。根據博彩賠率，這一發展與共和黨在即將到來的選舉中大獲全勝的可能性越來越大密切相關。如果川普和共和黨成功在白宮和國會獲得權力，我們應該期待更寬鬆的財政政策以及對美國貿易夥伴的更高關稅稅率。這兩個因素都可能加劇通膨預期，使美國走向更「正常」利率水準的道路變得複雜。然而，這些政治抱負能否實現肯定是無法保證的，因此我們的預測主要基於通膨和勞動力市場將在 2025 年繼續保持更好的平衡的預期。這將使聯準會 (Fed) 有足夠的自由繼續降息，直到我們預計夏末結束。最初，聯準會似乎仍比歐洲央行更有能力實現經濟「軟著陸」。但這還不是板上釘釘的事。

我們對歐元和美元的預測現在遠低於市場定價

歐洲央行的利率策略轉向更快的降息和更低的利率端點，這對我們整個曲線的新利率預測產生了重大影響。因此，我們將 10 年期歐洲掉期利率的 12 個月目標從 2.60% 下調至 2.25%，比目前水準低約 20 個基點。整體而言，我們對各貨幣的預測低於 12 個月內 5 至 10 年期的遠期定價，這主要應被視為最近市場利率大幅轉變的反映。在大多數地方，這些期限內的利率對沖已經變得不那麼有吸引力，但仍然需要記住的是，未來幾年可能的利率水平區間仍然非常寬，經濟和地緣政治條件存在很大的不確定性。

概述

• 勞動市場已達到更好的平衡，近幾個月通膨數據已減弱。聯準會的關注點已轉向寬鬆速度過慢的風險。這支持了政策快速正常化的論點。
• 我們預期未來六次會議將降息 25 個基點，但政策更快正常化的可能性增加。我們預計長期利率將從現在開始下降，而短期利率將隨著利率降低而逐漸下降。
• 10 月，歐洲央行第三次降息 25 個基點。我們預計下一次降息將在 10 月進行。自春季以來，歐元區的經濟指標明顯疲軟，最近的通膨數據也有所下降。
• 展望未來，我們預期歐洲央行將在 2025 年 9 月之前將政策利率降低 175 個基點，使利率明顯低於當前市場預期，約為 2%。同時，我們預期隨著市場適應較低的終端利率，長期利率將會下降。
• 8 月，英國央行 (BOE) 實施了首次降息，但央行仍對通膨可能再次回升發出警告。英國經濟的薪資成長仍然過高，包括 PMI 指數在內的活動數據仍顯示經濟成長強勁。此外，工黨政府計劃大幅放寬財政政策。
• 我們預計，到 2025 年底，英國央行將把政策利率總共下調 150 個基點，使利率達到預期的 3.25% 水準。
預計下一次降息 25 個基點將在 11 月發生。