中國正從零病例政策轉向，美聯儲正從激進的加息轉向

展望:美國今天公佈的重大數據是貿易逆差，這一數據在過去幾年裡一直被忽視，但在過去幾十年裡是一個主要因素，也是經典外匯分析中的一個關鍵因素。其理念是，一個赤字深重的國家需要通過貶值來恢復貿易平衡，但美元作為儲備貨幣的角色破壞了這一模式。此外，美國企業長期以來更喜歡在海外運營，直接向客戶銷售，而不是從美國出口。這源於關稅和運輸成本的大幅變化。

美國貿易數據很久以前就失去了與外匯市場的相關性，但仍與GDP相關(儘管沒有人找到一種方法將美國企業的海外產出考慮在內，這些產出流向它們的經營所在國，而不是美國)。明天我們將得到亞特蘭大聯邦儲備銀行第四季度的GDP預測。上一個版本是從超過4%下降到2.8%。假設赤字增加(通過進口)，這將拖累GDP。

我們到處都能看到“轉向”這個詞——中國正在從動態清零政策轉向，美聯儲正在從激進的加息轉向。在這兩種情況下，這都是一廂情願。

到目前為止，中國的變化是很小的，雖然可能會有一些額外的變化，但它們也將是很小的。問題是，它們是否會加起來改變目前預期的嚴峻經濟增長數據——中國過去的增長率為6-8%，而新冠肺炎政策將這一數字拉低至3.5%(國際貨幣基金組織估計)。也許一些新冠肺炎的放鬆可以把這個數字提高到4.5-5.5%?

可以肯定的是，美聯儲有更多的迴旋餘地，但在8天內加息50個基點，很難說是“轉向鴿派”，尤其是當美聯儲竭盡全力宣稱他們將繼續加息，直到他們確信通脹得到遏制。從現在的3.75-4.0%，這意味著至少4.75-5.0%，可能更高，所以可能還需要整整一個百分點。在什麼方面，這是鴿派或轉折點?它既不是。

問題在於，審視現實可能會產生過大的反應。我們剛剛看到了一個現實的檢驗，昨天ISM服務業數據超出預期，表現強勁。

美聯儲真正擔心的是，有任何證據表明通脹心態變得根深蒂固，並隨著工資的不斷上漲而證明了這一點。公平地說，平均時薪年增長率為5.1%，低於通貨膨脹率，但如果通貨膨脹率在下降，工資漲幅也應該在下降。

現實情況是，勞動力疲軟，決定漲工資的是雇主，這反映了他們自己的通脹預期。美聯儲主席布雷納德也提出了相關的觀點，他指出，即使在供應側的衝擊已經消退之後，“……一段較長的時間可能要求收緊貨幣政策，以恢復需求和供應之間的平衡……即使在出現流行病和戰爭的情況下，央行官員也有責任確保通脹預期保持在與我們的目標一致的水平上。”5%左右的工資增長並沒有實現通脹預期。

事實上，如果工資壓力持續上升，美聯儲將會把利率提高到目前預期的5%以上。美聯儲曾警告說，要對抗高通脹，工資增長將需要放緩，但最新數據顯示，工資增速正在上升，從截至去年10月的三個月折合成年率的3.9%升至截至11月的5.8%。這可能是上週五非農就業數據的最大收穫，而不是實際就業人數。

到目前為止，工資上漲的需求還沒有導致通貨膨脹，但上週鮑威爾表示，“最近的工資增長大約比美聯儲2%的目標高出1.5到2個百分點。我們希望工資上漲。我們希望工資大幅上漲。但隨著時間的推移，利率必須上升到與2%的通脹率相一致的水平。”

在美國消費者無情的物質主義之外，再加上工資問題，隨著供給側通脹的減弱，需求側通脹就會開始顯現。那些認為通脹將在2023年12月前下降、美聯儲將在2023年12月前降息的人，就像我們昨天所寫的那樣，幾乎肯定是大錯特錯。

但假設通脹似乎在回落，明年春天美聯儲確實會暫停，預計在12月之前降息，我們為什麼不認為經濟會加速增長，阻止通脹下降，並在年底前讓美聯儲重新走上正軌呢?這將使人們對經濟衰退的擔憂推遲到2024年。過早結束緊縮模式是美聯儲的噩夢。它也應該是我們的。

在澳大利亞央行和加央行做完他們的事情之後，我們必須等待週五的PPI數據。澳大利亞央行小幅加息25個基點，加拿大央行預計將於明天發表鴿派言論，這些都將奠定基調。 2023年，美國PPI可能會下降，恢復美聯儲的樂觀態度。但即使ISM服務業數據是對現實的檢驗，並導致外匯市場(更不用說股市了)出現逆轉，我們認為這將是一天的奇蹟。這是一種有風險的態度，因為你永遠不知道情緒如何以及為什麼會發生變化，但利率專家與美聯儲觀察人士的鬥爭已經持續了幾個月，很難看到他們僅僅打了一拳就放棄。

彭博社(Bloomberg)報導稱，高盛認為美國經濟將軟著陸，這有點令人震驚。上週五，這些策略師寫道，股市的板塊配置顯示出軟著陸的假設。高盛(Goldman Sachs)的一項研究顯示，管理著總計5萬億美元資產的專業投資者正大舉押注經濟衰退是可以避免的。這些頭寸相當於押注美聯儲能夠在不造成衰退的情況下抑制通脹，這通常被稱為經濟軟著陸。 ”這很可怕，因為如果這些投資者和管理人員開始看到數據顯示不會出現軟著陸，他們就會恐慌。但現在還沒有。事實上，大多數分析師預計股市會出現聖誕老人反彈。

令人感興趣的消息是，在美國的支持下，歐盟委員會(European Commission)正考慮禁止對俄羅斯採礦業進行新的投資。據英國《金融時報》報導，這將是第9個制裁方案，可能會在下週晚些時候通過談判。此外，制裁方案還包括對俄羅斯軍工廠使用的技術進行出口控制，禁止與另外三家俄羅斯銀行進行交易，並對另外180名個人實施制裁。重點是:俄羅斯正變得越來越孤立和貧窮。從歷史上看，制裁需要很長時間才能達到預期效果。看看南非在種族隔離期間受到的製裁——幾十年。但它們最終是有效的。

預測:美元應該會恢復向下的走勢，如果沒有那麼大的動力和一些上下波動，就像加元(現在已經嚴重超賣)。關於澳元的評論完全是混亂的。如果中國正在復蘇，澳元應該會表現良好，底部應該已經出現。

花邊新聞:《紐約時報》有一篇報導說，由於natgas價格翻了一番，德國終於開始採用熱泵了。

我們認為，當室外溫度為華氏40度或更低時，熱泵就不能工作。但顯然，德國版本的機器人在較冷的天氣下使用新技術也能運行良好，而且已經在芬蘭和挪威等非常寒冷的地方使用了。德國正在迎頭趕上。為什麼這不是眾所周知的新聞?

政治趣聞:今天是喬治亞州參議員決選的投票雙方是謊話纏身的前橄欖球運動員和理智聰明的教會牧師。奇怪的是，這是一場勢均力敵的競選，儘管投票率很高。遺憾的是，這兩種結果都將與我們今天所看到的政體相一致。在這個國家，特朗普可以呼籲廢除憲法，這種憤怒不足以阻止他領導的黨內成員表示他們會投票給他。